貝特瑞攜手寶安集團入局杉杉集團重整，負極材料“雙龍頭”整合拉開行業(yè)3.0時代大幕
2025年12月12日，北交所上市公司貝特瑞（920185.BJ）與控股股東中國寶安（000009.SZ）同步公告：已聯(lián)合繳納5000萬元盡調(diào)保證金，正式報名參與杉杉集團及其全資子公司寧波朋澤的“實質(zhì)合并重整”第二輪投資人招募。一旦聯(lián)合體被確定為最終重整投資人，全球負極材料出貨量第一的貝特瑞將與排名第二的杉杉股份（600884.SH）實現(xiàn)產(chǎn)能、技術(shù)、客戶與資本的全面并軌，標(biāo)志著中國乃至全球鋰電負極行業(yè)進入“超級龍頭”時代。
杉杉集團重整時間軸：從“船王方案”到“產(chǎn)業(yè)資本圍獵”
2023年2月，杉杉系創(chuàng)始人鄭永剛猝逝，繼母子控制權(quán)之爭浮出水面，公司信用急劇收縮。2024年報首虧3.67億元，有息負債236.7億元，短債缺口53.6億元，觸發(fā)交叉違約。
2025年2月25日，寧波市鄞州區(qū)法院裁定受理杉杉集團破產(chǎn)重整；3月20日，裁定與核心貿(mào)易平臺寧波朋澤“實質(zhì)合并重整”，債權(quán)總額335.5億元，暫緩債權(quán)84.4億元。
2025年6月6日，發(fā)布首輪招募公告，9月29日“民營船王”任元林旗下?lián)P子江金控聯(lián)合TCL產(chǎn)投、東方資管等簽署32.84億元協(xié)議，擬拿下杉杉股份23.36%股權(quán)。11月4日債權(quán)人會議因擔(dān)保債權(quán)組、普通債權(quán)組、出資人組三重否決而擱淺，關(guān)鍵導(dǎo)火索為原意向方賽邁科“被出局”訴訟。
2025年11月7日第二輪招募啟動，管理人宣布解除原協(xié)議，二次招募明確提出“有偏光片和/或負極產(chǎn)業(yè)背景優(yōu)先”，11月24日方大炭素、12月3日湖南鹽業(yè)集團、12月12日中國寶安-貝特瑞先后入局，5000萬元盡調(diào)保證金成為“入場券”。
參與者圖譜：產(chǎn)業(yè)資本、國有資本、財務(wù)資本“三國殺”
參與杉杉股份資本重組的各路資本中，有債權(quán)銀行團、財務(wù)投資派和產(chǎn)業(yè)協(xié)同派。
債權(quán)銀行團：工行、建行、中行、浦發(fā)等合計持有擔(dān)保債權(quán)約130億元，對清償率高度敏感，擁有表決否決權(quán)。
財務(wù)投資派：揚子江金控、東方資管、TCL產(chǎn)投等雖首輪折戟，仍可能通過債轉(zhuǎn)股價差或信托份額二次介入。
產(chǎn)業(yè)協(xié)同派：方大炭素、湖南鹽業(yè)、寶安集團-貝特瑞。其中，方大炭素作為國內(nèi)石墨電極龍頭，向上游針狀焦、瀝青延伸，負極材料處于擴產(chǎn)初期，急需穩(wěn)定石墨化產(chǎn)能。湖南鹽業(yè)集團作為省屬國資，2024年營收90億元，提出“鹽+新能源”第二增長曲線，資金成本低、政府資源足。中國寶安-貝特瑞，全球負極出貨量第一的龍頭企業(yè)，擁有57.5萬噸/年產(chǎn)能、26萬噸上半年銷量，人造石墨+硅基+固態(tài)電池材料全覆蓋。
貝特瑞入局：從“產(chǎn)能協(xié)同”到“技術(shù)定義權(quán)”
產(chǎn)能端來看，石墨化缺口有望一次性補齊。杉杉股份擁有國內(nèi)最大的人造石墨一體化產(chǎn)能（內(nèi)蒙古、四川基地合計約15萬噸石墨化），單位石墨化成本較外委低約3500元/噸。貝特瑞目前石墨化自給率不足60%，若整合完成，可直接降低外委加工費10億元以上，相當(dāng)于2025年預(yù)測凈利潤的20%。
技術(shù)端來看，硅基負極+固態(tài)電池材料有望實現(xiàn)雙引擎。杉杉硅基負極已實現(xiàn)噸級交付，貝特瑞硅氧、硅碳、硅合金三代路線齊全，合并后全球市占率將超55%，對下游電池廠議價能力顯著提升；固態(tài)電解質(zhì)、鋰金屬負極等前沿領(lǐng)域研發(fā)資源可共享，縮短產(chǎn)業(yè)化周期1-2年。
客戶端來看，全球前十大電池廠“全覆蓋”。貝特瑞核心客戶為寧德時代、松下、三星SDI；杉杉深度綁定LGES、比亞迪、國軒。整合后交叉認證時間縮短6個月，可立即擴大對北美、日韓儲能電池市場的滲透率。
資本端來看，可實現(xiàn)北交所和A股雙平臺融資。中國寶安旗下已擁有A股平臺中國寶安、港股中國寶安國際、北交所貝特瑞，若再控股杉杉股份，將形成“負極+正極+先進材料”全賽道資本矩陣，未來擴產(chǎn)、并購、分拆均可選擇最優(yōu)估值通道。
雙龍頭整合對負極材料行業(yè)的三重沖擊
競爭格局有望從“五強并立”到“雙超+多專”。2025年全球負極出貨量預(yù)計210萬噸，貝特瑞和杉杉合并后合計超70萬噸，全球占比有望超33%，國內(nèi)占比有望超48%，顯著拉開與第三名璞泰來（13%）的距離。第二梯隊廠商（尚太、中科、東島、凱金）或?qū)⒈黄绒D(zhuǎn)向以快充石墨、硬碳、多孔碳、鈉電負極為突破口的高差異化路線。
石墨化自給率提升、行業(yè)成本曲線下移將影響價格中樞。石墨化加工費自2022年高點2.8萬元/噸跌至2025年Q4的1.1萬元/噸，仍占人造石墨成本45%。整合后龍頭自給率提升至80%以上，行業(yè)邊際成本有望再降1500-2000元/噸，電池廠負極采購均價或跌破2.5萬元/噸（中端人造石墨），加速電動車平價。
硅基負極規(guī)?；R界點有望提前。硅碳負極當(dāng)前價格仍處于高位并限制了其在3C、動力等高端領(lǐng)域的應(yīng)用。雙龍頭合并后研發(fā)費規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，預(yù)計2026年硅碳負極價格重心將顯著下移，2027年動力級硅氧負極滲透率有望從2%提升至10%，對應(yīng)增量需求8萬噸，再造一個“負極小賽道”。
未來趨勢展望：政策、反壟斷與全球化
反壟斷審查成最大變量。根據(jù)《經(jīng)營者集中申報標(biāo)準(zhǔn)》，貝特瑞與杉杉股份2024年全球營收合計已超220億元，國內(nèi)營收均遠超8億元門檻。交易需向市場監(jiān)管總局反壟斷局申報，審查焦點在“相關(guān)市場界定”與“競爭損害評估”。參照2021年某負極龍頭并購案被附加限制性條件，本案可能要求：① 對外銷售石墨化產(chǎn)能不低于30%；② 保持硅基負極獨立定價權(quán)；③ 不得對客戶差別化供貨。審查周期通常6個月，若方案調(diào)整合理，通過概率仍高。
地方政府政策“換道搶跑”。內(nèi)蒙古、四川、云南等地對負極項目給予0.12-0.15元/度電價優(yōu)惠，并配套能耗指標(biāo)。貝特瑞-杉杉整合體若承諾把新增石墨化產(chǎn)能留在當(dāng)?shù)?，可獲2-3億元補貼，進一步攤薄成本。
北美、歐洲本土化窗口期臨近，可抓住全球化機會紅利。美國IRA法案要求2027年起電池材料50%價值量需在美或自貿(mào)伙伴國生產(chǎn)，貝特瑞已在摩洛哥布局基地，杉杉與德國BASF合資項目正在建設(shè)，整合后可共用客戶認證、港口物流、ESG體系，2026年形成“歐洲+北美”各10萬噸負極供應(yīng)鏈，規(guī)避未來潛在關(guān)稅與本地化壁壘。
無論最終花落誰家，杉杉集團重整都已超越單純的“債務(wù)出清”，成為檢驗中國新能源產(chǎn)業(yè)整合能力的標(biāo)桿案例。貝特瑞若能攜手寶安集團勝出，不僅將締造一個全球 “負極超級龍頭”，更將重塑技術(shù)路線、成本曲線與全球供應(yīng)鏈規(guī)則。對于整個行業(yè)而言，整合不是終局，而是新一輪更高維度競爭的開始——從拼規(guī)模、拼成本，走向拼技術(shù)定義權(quán)、拼綠色供應(yīng)鏈、拼全球化治理能力。負極材料3.0時代，已悄然啟幕。
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